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　　自2008年全球性金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，我國(guó)GDP增速明顯放緩，并出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行的態(tài)勢(shì)，這標(biāo)志著改革開(kāi)放以來(lái)年均10%的超高速增長(zhǎng)時(shí)代的終結(jié)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始步入中高速增長(zhǎng)的“新常態(tài)”。

　　在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)背景下，我們必須保持戰(zhàn)略定力、沉著應(yīng)戰(zhàn)，堅(jiān)定改革方向，尊重市場(chǎng)規(guī)律，讓股市、匯市、樓市功能回歸本原，切不可簡(jiǎn)單地將央行放水與加杠桿作為保增長(zhǎng)的手段。

　　事實(shí)上，加杠桿不可能推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，尤其是“脫實(shí)向虛”的加杠桿，更無(wú)益于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級(jí)的戰(zhàn)略推進(jìn)。相反，高杠桿意味著高風(fēng)險(xiǎn)，如果控制不好，它可能引發(fā)系統(tǒng)性金融危機(jī)，并導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)負(fù)增長(zhǎng)，老百姓的儲(chǔ)蓄與財(cái)富很可能化作泡影。

　　新常態(tài)與保增長(zhǎng)

　　如果說(shuō)金融危機(jī)以前的30年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)主要以工業(yè)化及總量擴(kuò)張為首要任務(wù)，它所要解決的問(wèn)題是做大蛋糕、做大規(guī)模。那么，全球性金融危機(jī)懪發(fā)所產(chǎn)生的巨大沖擊波，則一方面檢驗(yàn)了中國(guó)改革開(kāi)放30年的偉大成就，另一方面也讓我們有機(jī)會(huì)深刻反省總量擴(kuò)張背后的代價(jià)：粗放式、外延型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式建立在廉價(jià)勞動(dòng)力、廉價(jià)地皮、高能耗、高污染的基礎(chǔ)之上，這樣的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式是不可持續(xù)的。

　　因此，中國(guó)經(jīng)濟(jì)從超高速轉(zhuǎn)入中高速、從總量擴(kuò)張轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)優(yōu)化，并從經(jīng)濟(jì)大國(guó)走向經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)，這可能是下一個(gè)30年中國(guó)經(jīng)濟(jì)變革的最重要特征，這就是我國(guó)經(jīng)濟(jì)的“新常態(tài)”、新格局。

　　新常態(tài)不是放棄增長(zhǎng)速度，而是要追求高質(zhì)量的增長(zhǎng)速度，我們要從過(guò)去粗放式、外延型、總量擴(kuò)張的增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)向集約化、內(nèi)涵型、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的發(fā)展模式。這是一個(gè)系統(tǒng)工程，也是一個(gè)長(zhǎng)期性的任務(wù)，它不可能一步到位、一蹴而就，我們必須要有足夠的決心、耐心、信心和心理準(zhǔn)備。只要方向正確、政策對(duì)路，并且用力適度，我們就有可能事半功倍，并能再次贏得下一個(gè)30年發(fā)展的成就與輝煌。因此，在政策制定上，我們不能心急，更不能用力過(guò)猛。

　　在改革開(kāi)放的頭30年，我們習(xí)慣了年均10%的GDP高增長(zhǎng)，“保八”成為決策者的底線目標(biāo)和慣性思維。在快速工業(yè)化的年代，保增長(zhǎng)就是保投資、保出口，辦法很簡(jiǎn)單：一方面，加大貨幣投放，增大貸款供給，擴(kuò)大重化工業(yè)投資、擴(kuò)張重化工業(yè)產(chǎn)能；另一方面，采用超國(guó)民待遇政策吸引外企、引進(jìn)外資，大力發(fā)展國(guó)內(nèi)加工制造業(yè)，刺激勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口。

　　相應(yīng)的，我國(guó)重工業(yè)和輕工業(yè)的許多產(chǎn)品產(chǎn)量也紛紛占據(jù)了世界第一的位置。比方，我國(guó)粗鋼產(chǎn)量是日本的8倍，是美國(guó)的10倍；我國(guó)汽車產(chǎn)銷量已超過(guò)了美國(guó)和日本的總和。2010年中國(guó)GDP首次超過(guò)日本，僅次于美國(guó)，成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體；2013年中國(guó)首次超過(guò)美國(guó)，成為世界第一大貨物貿(mào)易國(guó)。這一切既是金融危機(jī)以前我國(guó)經(jīng)濟(jì)30年超高速增長(zhǎng)的直接結(jié)果，同時(shí)也是金融危機(jī)之后重化工業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、經(jīng)濟(jì)下行的間接原因。

　　伴隨著30年GDP高速狂奔，當(dāng)重化工業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張走到盡頭，GDP“保八”就不再現(xiàn)實(shí)，于是，產(chǎn)能過(guò)剩與經(jīng)濟(jì)下行“攜手”拉開(kāi)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的序幕。在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，我們不再單純追求高速增長(zhǎng)和總量擴(kuò)張，同時(shí)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨經(jīng)營(yíng)困難，尤其是鋼鐵、煤炭等重化工業(yè)出現(xiàn)行業(yè)性虧損或微利，汽車、有色金屬、化工、水泥、玻璃等重化工業(yè)，則開(kāi)始步入零增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，昔日GDP高增長(zhǎng)的功臣，如今成為經(jīng)濟(jì)前行的障礙和阻力。在此情形下，人們急切地提出“保七”、“保六”的GDP增長(zhǎng)目標(biāo)，他們對(duì)GDP增速?gòu)慕鹑谖C(jī)前的14%滑落至目前的7%以下，感到很不習(xí)慣，也深感不安。其實(shí)，7%左右的GDP增長(zhǎng)，在全球仍是少有的高速度，尤其是中國(guó)GDP的基數(shù)已很龐大，每增長(zhǎng)一個(gè)百分點(diǎn)就相當(dāng)于N個(gè)歐洲國(guó)家的GDP。

　　不過(guò)，隨著重化工業(yè)、央企、大企業(yè)增速放緩，中小企業(yè)尤其是小微企業(yè)成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)、保增長(zhǎng)的新引擎。為此，李克強(qiáng)總理提出了“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”的雙創(chuàng)戰(zhàn)略，從中央到地方、從官方到民間，雙創(chuàng)活動(dòng)贏得了社會(huì)的高度重視和廣泛參與，小微企業(yè)受到了前所未有的社會(huì)關(guān)注與政策扶持。這是大眾創(chuàng)業(yè)的春天，也是小微企業(yè)的盛世，它拉開(kāi)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的序幕，雙創(chuàng)及小微將是我們未來(lái)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)換代的新動(dòng)力、新希望。

　　保增長(zhǎng)與防通脹

　　面對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的巨大壓力，以及全球性量化寬松政策的國(guó)際環(huán)境，我國(guó)央行的“相機(jī)抉擇”陷入了兩難境地。在新常態(tài)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，我們必須保持戰(zhàn)略定力、標(biāo)本兼治，保增長(zhǎng)不能習(xí)慣性地依賴央行隨意放水，“大水漫灌”式的擴(kuò)張政策是給經(jīng)濟(jì)打強(qiáng)心針，短期興奮過(guò)后，必然會(huì)留下后遺癥。

　　眾所周知，貨幣投放主要有三條途徑：一是銀行信貸；二是公開(kāi)市場(chǎng)；三是票據(jù)貼現(xiàn)。在過(guò)去十年間，我國(guó)貨幣投放規(guī)模快速增長(zhǎng)，2005年底廣義貨幣（M2）余額不足30萬(wàn)億元，2015年底卻高達(dá)140萬(wàn)億元，是十年前的4倍多，年均增長(zhǎng)16.65%。2015年M2占當(dāng)年GDP的比重高達(dá)200%多。這與美國(guó)相比，差異懸殊。2005年至2015年十年間，美國(guó)廣義貨幣M2余額年均增速為6.6%，2015年M2占GDP比重只有70%左右。當(dāng)然，有人認(rèn)為，中美兩國(guó)M2的統(tǒng)計(jì)口徑不可比，而且美元是可自由兌換的國(guó)際貨幣，而人民幣仍不是國(guó)際貨幣。盡管如此，至少可以得出這樣的結(jié)論：我國(guó)貨幣投放增速確實(shí)過(guò)快。同時(shí)，它從另一側(cè)面折射出：我國(guó)貨幣流通速度過(guò)緩，單位貨幣創(chuàng)造GDP的效率較低。

　　再?gòu)臍v年銀行新增貸款指標(biāo)來(lái)看，2005年我國(guó)銀行新增貸款為2.4萬(wàn)億元，2015年銀行新增貸款逼近12萬(wàn)億元，相當(dāng)于十年前的4.88倍，年均增長(zhǎng)17.18%。2015年底我國(guó)銀行業(yè)總資產(chǎn)高達(dá)200萬(wàn)億元，相當(dāng)于當(dāng)年GDP的3倍左右。2015年美國(guó)銀行總資產(chǎn)約為16萬(wàn)億美元，占GDP比重不足100%。這一方面表明銀行業(yè)在我國(guó)金融體系中的絕對(duì)壟斷地位，另一方面也表明我國(guó)銀行業(yè)信貸規(guī)模擴(kuò)張的能力十分強(qiáng)大。

　　自2014年11月以來(lái)的一年多時(shí)間，央行不斷放水，連續(xù)9輪降準(zhǔn)、降息，其中，2014年底兩次降準(zhǔn)，2015年兩次降準(zhǔn)、兩次降息、三次“雙降”。2016年1月份我國(guó)銀行新增貸款創(chuàng)下驚人的歷史紀(jì)錄，月新增人民幣貸款高達(dá)2.5萬(wàn)億元，2016年第一季度銀行新增貸款高達(dá)4.61萬(wàn)億元，再創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄。

　　為了保增長(zhǎng)，我們有必要維持適度寬松的貨幣政策，但如果貨幣投放過(guò)猛、過(guò)度，就會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩，甚至是流動(dòng)性泛濫，這將會(huì)使經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的投機(jī)行為變得更加猖獗。同時(shí)，由于紙幣貶值、貨幣購(gòu)買力大幅下降，這會(huì)導(dǎo)致家庭財(cái)富縮水，國(guó)民消費(fèi)水平下降，甚至還會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)者信心受損。這樣，不僅不能保增長(zhǎng)、穩(wěn)增長(zhǎng)，而且可能還會(huì)擾亂實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重大戰(zhàn)略，不利于全面建成小康社會(huì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

　　保增長(zhǎng)與控杠桿

　　在中國(guó)，經(jīng)濟(jì)加杠桿或杠桿化，起源于1998年房改政策及房地產(chǎn)大開(kāi)發(fā)。1998年，我國(guó)停止城鎮(zhèn)住房實(shí)物分配，開(kāi)始推進(jìn)住房商品化。住房商品化首先是房?jī)r(jià)與地價(jià)的快速回歸，隨即引爆了我國(guó)房地產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)，房?jī)r(jià)不斷上漲，激發(fā)了人們購(gòu)房囤房的熱情，商品房投資需求瞬間被釋放出來(lái)，進(jìn)而推動(dòng)地價(jià)不斷上漲，地方政府房地產(chǎn)稅費(fèi)收入大幅上升。房地產(chǎn)大開(kāi)發(fā)，一方面有效改善了城鎮(zhèn)居民的居住條件和環(huán)境，并極大地提高了城鎮(zhèn)居民的財(cái)產(chǎn)性收入；另一方面，它也為地方政府大力完善城市基礎(chǔ)設(shè)施、修建高鐵地鐵奠定了雄厚的物質(zhì)基礎(chǔ)。

　　在房地產(chǎn)大開(kāi)發(fā)過(guò)程中，按揭購(gòu)房是由首付比例控制的杠桿交易，地方政府大規(guī)模舉債則是以地皮作為抵押的債務(wù)杠桿化。當(dāng)然，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商拿地后，邊賣圖紙邊建房，也是一種變相的加杠桿行為。正因如此，房地產(chǎn)泡沫化與杠桿化水乳交融、交相輝映、相互刺激。這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)首次“加杠桿”或“杠桿化”帶給我們的不確定性或潛在風(fēng)險(xiǎn)，為此，政府被迫出手干預(yù)，2010年全國(guó)大中型城市大多出臺(tái)了商品房“限購(gòu)令”，結(jié)果在經(jīng)濟(jì)下行環(huán)境下，住房成交量與房?jī)r(jià)雙雙下滑，2014年各地又紛紛取消了限購(gòu)令，成交量與房?jī)r(jià)開(kāi)始回升。

　　此外，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)不景氣，實(shí)體投資收益下降的大環(huán)境下，由于缺乏好的投資項(xiàng)目，企業(yè)資金大量閑置。許多企業(yè)包括一些上市公司，甚至消極地放棄原有主業(yè)，開(kāi)始涉足理財(cái)與投資。有的企業(yè)將閑置資金交由第三方打理，有的企業(yè)干脆直接參與“炒股”，美其名曰“股權(quán)投資”，還有的企業(yè)借并購(gòu)重組之名，盲目趕時(shí)髦、跨界并購(gòu)，一窩蜂地參股金融企業(yè)、游戲公司或影視公司，大玩資本運(yùn)作，倒騰股權(quán)差價(jià)。尤其是近兩年崛起的PE，野蠻生長(zhǎng)如雨后春筍，它們借助互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)及新三板市場(chǎng)大肆吸金，然后進(jìn)入A股市場(chǎng)瘋狂“舉牌”，大肆并購(gòu)，這一切都是流動(dòng)性泛濫、經(jīng)濟(jì)加杠桿、脫實(shí)向虛的最典型表現(xiàn)。

　　事實(shí)上，加杠桿不可能推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，尤其是“脫實(shí)向虛”的加杠桿，更無(wú)益于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級(jí)的戰(zhàn)略推進(jìn)，相反，高杠桿意味著高風(fēng)險(xiǎn)，如果控制不好，它可能引發(fā)系統(tǒng)性金融危機(jī)，并導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)負(fù)增長(zhǎng)，老百姓的儲(chǔ)蓄與財(cái)富很可能化作泡影。

　　因此，在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)背景下，我們必須保持戰(zhàn)略定力、沉著應(yīng)戰(zhàn)，堅(jiān)定改革方向，尊重市場(chǎng)規(guī)律，讓股市、匯市、樓市功能回歸本原，切不可簡(jiǎn)單地將央行放水與加杠桿作為保增長(zhǎng)的手段。

　　當(dāng)前，傳統(tǒng)動(dòng)能已經(jīng)走向S型曲線的天花板，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，如果此時(shí)再依靠“強(qiáng)刺激”來(lái)維持經(jīng)濟(jì)高速成長(zhǎng)，只會(huì)導(dǎo)致投資效益遞減，并造成更多僵尸企業(yè)、產(chǎn)能過(guò)剩、技術(shù)退步等現(xiàn)象。

　　在2016年5月18日的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上，李克強(qiáng)總理明確指出：“要以改革促發(fā)展，以"壯士斷腕"的勇氣和決心，堅(jiān)決打好打贏中央企業(yè)"瘦身健體"提質(zhì)增效的攻堅(jiān)戰(zhàn)。”他還為中央企業(yè)列出了一份雄心勃勃的改革任務(wù)清單：在兩年內(nèi)壓減中央企業(yè)10%左右的鋼鐵煤炭現(xiàn)有產(chǎn)能；用3年時(shí)間通過(guò)債務(wù)重組、兼并重組、關(guān)閉撤銷、破產(chǎn)重整、破產(chǎn)清算等方式，處置央企子公司中的345戶大中型“僵尸企業(yè)”；今明兩年使虧損面縮減30%；力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)降本增效1000億元以上。

　?。ㄗ髡呦滴錆h科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)）